Резники всех стран, объединяйтесь!

Российском бюджету по итогам марта удалось зафиксировать профицит в 183 млрд руб., в результате чего дефицит бюджета за 1 кв. составил 2,4 трлн руб. (82% от годового плана) по сравнению с почти 2,6 трлн руб. по итогам первых двух месяцев года. Однако это совершенно не является признаком стабилизации ситуации в российской экономике. Сезонно март всегда был наилучшим с точки зрения баланса бюджета, однако профицит марта этого года существенно ниже, чем наблюдался в предыдущие годы. С большой долей вероятности, 1 кв. 2023 г. окажется лучшим кварталом для российской экономики в этом году, в то время как в последующие ситуация продолжит стабильно ухудшаться.

Формального мартовского профицита удалось добиться за счет двух обстоятельств: поступлениям по налогам, уплата которых осуществляется на ежеквартальной основе (например, налог на прибыль компаний), а также за счет резкого замедления расходов. Таким образом, доходы бюджета в январе-феврале были несколько занижены отсутствием ежеквартальных налогов, и теперь по итогам квартала видна полная картина с динамикой бюджетных доходов, которые падают на 20,8% г/г в номинальном выражении. С учетом же инфляции, падение реальных доходов бюджета существенно превышает 30%.

Что касается расходов бюджета, то их замедление было ожидаемым: российское правительство не могло себе позволить продолжать наращивать расходы, как делало это в январе (+59% г/г) и феврале (+44% г/г), т.к. это быстро бы привело к бюджетному кризису. В результате, по итогам марта расходы выросли всего на 4,2% г/г. Такое замедление роста расходов не пройдет бесследно для российской экономики: именно высокие госрасходы, обеспеченные сырьевыми сверхдоходами, в прошлом году и начале этого года удерживали российскую экономику от более глубокого падения. Оставшись же без бюджетной поддержки, российская экономика начнет ускорять темпы падения.

Результатом такого падения станет ухудшение ситуации с ненефтегазовыми доходами бюджета, которые в 1 кв. 2023 г. снизились всего на 3,5% г/г. Учитывая, что с нефтегазовыми доходами в условиях европейского эмбарго, потолка цен, сокращения добычи нефти и газа и значительного падения внешних цен на газ ситуация продолжит оставаться стабильно плохой, падение совокупных доходов бюджета в предстоящие кварталы может лишь ускориться. При этом цены на газ в Европе в ближайшие месяцы, вероятно, продолжат снижение, которое сейчас сдерживается лишь слишком холодной для апреля погодой, вызвав продление отопительного сезона. При этом уже в мае в Италии ожидается запуск нового СПГ терминала, а еще несколько терминалов будут запущены до конца года по всей Европе, что будет способствовать дальнейшему снижению цен на газ в регионе.

Усилению спада российской экономики будет оказывать и растущее санкционное давление. Так, десятый пакет санкций ЕС и настойчивые требования Запада к странам, помогающим России обходить санкции, соблюдать введенные ограничения уже привели к существенным результатам. Финансовые и торговые ограничения для России усилились в Турции, Армении, Казахстане, Индии, ОАЭ и Швейцарии. При этом в ЕС готовится новый, одиннадцатый пакет санкций, который, скорее всего, будет содержать уже реальные жесткие механизмы вторичных санкций для тех, кто помогает России, чем, вероятно, и вызваны ужесточения, наблюдаемые в вышеперечисленных регионах. Весьма вероятный проигрыш Эрдогана на предстоящих в мае выборах в Турции также может стать существенной проблемой для России, т.к. турецкая оппозиция настроена на полное присоединение к санкциям в отношении России.

У Запада по-прежнему остается высокий потенциал ужесточения санкций в отношении российского банковского сектора, который в ближайшие месяцы совершенно определенно будет использован. Банковская система является кровеносной системой для любой современной экономики, и санкции в отношении нее способны осложнить работу всего организма экономики. Российские банки по-прежнему имеют хоть и очень ограниченный, но доступ к мировой финансовой системе. Полному его закрытию препятствует присутствие на российском банковском рынке нескольких западных игроков: на Западе хотели бы избежать негативного воздействия для своих банков.

Ключевым европейским банком для российской финансовой системы сейчас является Райффайзен банк. Однако он активно сворачивает свою деятельность в России и, вероятно, готовится его полный уход через обмен активов со Сбербанком. Уход Райффайзена, а также дочек итальянской Интезы и немецкого Коммерцбанка из России практически полностью оставит страну без доступа к западной финансовой системе, что вынудит уйти из России и многие оставшиеся в ней иностранные компании, которые не смогут обслуживать свои операции. При этом, вероятно, будут введены новые санкции в отношении большинства оставшихся российских банков, что практически полностью отрежет российскую финансовую систему от мировой.

Подобные ограничения существенно осложнят России поддержание любых внешнеторговых операций: лишь незначительное количество компаний из дружественных стран согласятся перейти на работу в откровенно черную зону финансовых трансакций, чтобы продолжать работать с Россией. Это обстоятельство также будет способствовать уходу еще оставшихся в России иностранных компаний, а издержки российского бизнеса при совершении внешнеторговых операций продолжат стремительно расти. Усложнение же проблем с параллельным импортом будет способствовать дальнейшему усилению в стране дефицита товаров и комплектующих, и, соответственно, их стоимости, а также ухудшению качества товаров и услуг.

Продолжит ухудшаться ситуация и в строительном секторе, который был одной из немногих растущих историй в российской экономике в прошлом году. Строительство относится к инерционным отраслям, и рост 2022 г. был во многом обеспечен стимулирующими мерами и инфраструктурными проектами, начатыми задолго до начала войны. В результате, валовые показатели строительства выглядят вроде бы неплохо, видимо в том числе благодаря тому, что в статистику отрасли попадает рытье окопов по невероятным расценкам, на чем в три конца зарабатывают коррупционную прибыль все заинтересованные участники, включая самых преданных патриотов (недвижимость в Дубае сама себя не купит).

При этом такого рода строительство имеет лишь очень опосредованное отношение к экономическому росту: к накоплению капитала в экономике такие расходы не приводят, к тому же окопы на пляжах Крыма смоет первым же штормом, в то время как окопы в Запорожской области рискуют перейти под контроль ВСУ уже в ходе ожидаемого контрнаступления. Поскольку в условиях неизбежной бюджетной консолидации российское правительство будет откладывать начало строительства новых инфраструктурных проектов, то по мере завершения уже начатого инфраструктурного строительства будет неизбежно наблюдаться падение в этом подсекторе строительства.

Жилищное же строительство еще с осени испытывает существенный спад из-за падения спроса. При этом программы стимулирования строительства с помощью льготной ипотеки уже полностью себя исчерпали, т.к. привели к тому, что разница в стоимости квадратного метра между новостройкой и вторичной достигает в отдельных регионах 55%, а доля ипотеки на рынке новостроек достигла в некоторых случаях 85-90%, что является крайне неустойчивой ситуацией. Подобное положение стало угрожать стабильности банковской системы, т.к. стоимость залога по ипотечным кредитам оказывалась значительно ниже величины выданных кредитов, в результате ЦБ приступил к ужесточению выдачи ипотечных кредитов.

Ужесточения ЦБ в отношении ипотеки неминуемо приведут к снижению спроса на новое жилье. Предлагаемое же расширение льготной ипотеки на вторичное жилье не только не приведет к улучшению ситуации в секторе, но и еще больше снизит спрос на новостройки в условиях избытка дешевого предложения на вторичке. При этом это может способствовать еще и усилению оттока капитала и населения из России: рост объемов предложения на вторичном рынке жилья в немалой степени связан с продажей своих квартир уехавшими из страны россиянами, которые будут лишь рады введению такой меры поддержки строительного сектора, что позволит им избавиться от жилья в России и получить средства на обустройство на новом месте жительства. Поскольку строительство относится не неторгуемой отрасли с очень высоким мультипликационным воздействием на всю экономику, спад в ней негативно отразится на всей российской экономике.

Таким образом, первый квартал для российской экономики был еще во многом благоприятный и снежный ком ее проблем со временем лишь продолжит нарастать. Параметры российского бюджета, вероятно, строились из расчета, что к весне война должна была закончиться, что позволило бы сократить военные расходы. Однако предстоящее контрнаступление ВСУ неизбежно приведет к необходимости дальнейшего увеличения непроизводительных военных расходов, вынуждая сокращать расходы на развитие. При этом скрытая мобилизация, которая, очевидно, усилится после принятого законопроекта об электронных повестках, приведет лишь к дальнейшему снижению количества работников в экономике и будет способствовать новому витку оттока населения из страны.

© Родина слонов